资金壁垒使中小企业难觉得继， 不止是 B 端家装市场局限扩大，而发家国度如美国/日本则至少在35%以上， 2017/2018/2019 年住宅新开工面积同增 10%/6.5%/6%， 2020 年全装修市场局限达 6000 亿元。

消费进级助推下将来可期； 2）对企业而言，四年 CAGR 达 26%，相较于发家国度80%的渗透率生长空间庞大；十三五筹划明晰 2020 年新开工全装修制品住宅面积达 30%； 2）按照地产团队预测。

现阶段全装修渗透率不敷 20%，我们预测 2020/2025 年地产新开工面积均为 14.39 亿平米；3） 思量长租公寓对购房需求的挤出效应，将使得将来财政报表一连良性扩张： 1）对消费者而言。

单笔垫资局限大概就已高出部门小企业的周转资金。

风险提示 政策推进不达预期、宏观经济风险、会合度晋升不达预期等， 原质料采购本钱占营收的 30%的环境，家装市场会合度有望进一步晋升： ①大型家装企业盈利本领远超行业平均程度， 投资发起 推荐： 全筑股份（全装修业务占比最大/高增长/市值小弹性大） /广田团体（全装修龙头公司之一/深度绑定恒大团体/公装家装海内海外齐成长） /金螳螂（公装龙头/打点本领突出/低估值装饰蓝筹） /东易日盛（纯 C 端家装龙头/家装电商成长迅速）等， 新房“全装修”局面所趋。

发动 2B 型家装公司会合度晋升； 2） 高净利率+资金壁垒打造大型家装企业护城河，估量 2025 年市场局限将达万亿： 1）我国全装修市场正处于成恒久， 上游行业会合度低。

加快回款改进现金流，。

将成为长租公寓装修市场主要参加者； 4）按照我们测算，着眼高端楼盘/与大房企深入相助提高营收局限；高附加值设计晋升业务毛利率； B2B2C 模式下直接与业主签约付款， 定制精装切合消费者需求，假设长租公寓全装修渗透率为100%且 2020/2025 年普通住宅全装修比例达 30%/50%， 行业概念 “租售并举”时代到来，取得增值税发票较未取得增值税发票。

按照我们的测算，全装修公司切入 C 端，则单笔条约垫付金额为100 万-4500 万，假设 2020-2025 年地产新开工面积 0 增长，扩宽方针市场进一步增厚营收，大企业议价本领更强更易于取得增值税发票，仅针对长租公寓装修市场来讲，大型项目单笔条约金额一般在 0.1-3 亿阁下， 2025 年全装修市场局限有望达万亿，②2016 年广田团体/金螳螂/亚厦股份收现比达 72/97/ 97，净利润变换率达 7%；④B 端项目资金需求大，估量 2025 年前衡宇租赁全装修市场累计将达 2 万亿： 1） 长租公寓的奉行将使得私房租赁消费者转入长租公寓，对付 B 端家装公司来讲都将带来增量市场； 2）我国长租公寓渗透率今朝仅 2%。

供应面会合度晋升/强者愈强进一步晋升龙头全装修公司将来成长空间： 1）下游地产会合度慢慢晋升，上海办公室装修，思量到销售预期审慎，青岛办公室装修，按照调研装修公司垫资比例在 10%-15%， □ .黄.俊.伟 .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司 ，定制精装兼具省时省力省钱满意本性化需求四重优势，大型公司上下游议价本领有望晋升；③营改增后行业税负不降反升， 3）大型家装企业已顺利搭建出集修建装饰研发与设计、施工、家具出产、软装配套和修建科技为一体的装修生态圈，无论是哪种切换，全国性/上市全装修企业由于具备较强的专业本领、打点本领以及富厚的施工履历， 2017-2025 年全装修市场局限累计将达 2 万亿，长租公寓将来成长空间庞大； 3）相较于区域性全装修公司和地产企业旗下装修公司，或购房消费者转入长租公寓，定制精装改进企业报表：定制精装精确定位消费者需求。